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刘乃生:科创板是资本市场改革的试验田

编者按:中国资本市场经过29年的发展,市场肌理不断升级,市场生态环境不断优化。29年来,资本市场在经济发展的不同阶段都扮演了重要的角色。经党中央、国务院同意,在上交所设立科创板并试点注册制,对推动资本市场深化改革将发挥重要作用。新华网陆续推出《科创板大家谈》系列策划,以飨广大网友。本期推出专家解读《刘乃生:科创板是资本市场改革的试验田》。

  科创板带来市场多方面变革

  科创板及注册制试点更加强调信息披露。保荐企业上市的中介机构需要对申报文件承担更多的责任,市场对保荐机构的执业质量提出了更高的要求;科创板上市企业大部分为新经济企业,相比传统行业业务创新特征明显,如何合理披露和反映上市企业的业务特征,使申报文件在相关准则和法律法规的基础上真实体现科创企业的价值,需要保荐机构在行业研究方面具备更强的专业能力;取消直接定价,改为市场化询价定价,更加考验券商的定价与承销能力;科创板允许保荐机构的相关子公司等主体作为战略投资者参与股票配售,并设置一定的限售期,这要求保荐机构具备投资判断能力和资金实力;因此,我们认为,市场口碑较好、各项业务均衡发展、估值定价和承销能力强、资本金实力较为雄厚的综合性券商更易赢得发行人、投资者的信赖和选择,其中,券商的估值定价和销售能力尤为重要。

  科创板网下配售制度中规定了需要将网下发行的40%的份额优先向公募、社保基金进行配售,建议可以通过鼓励公募基金增加科创板投资产品的发行、吸纳中小投资者认购该类公募基金产品的方式,保护中小投资者参与科创板的合法权益,提升中小投资者对科创板红利的分享水平。

  科创板是资本市场服务国家战略的重大举措,同时也借鉴了境外资本市场的经验教训,是多层次资本市场的重要组成部分。科创板不仅仅为承载中国未来发展的科技创新企业提供一个新的证券交易板块,更是整个资本市场改革的试验田。科创板试点注册制的市场化改革之路走得通、走得好,整个资本市场改革就会跟进;试点过程中即使出现了问题,也会为中国资本市场机制的完善成熟提供宝贵的建议。

  改革有突破但不会一蹴而就

  虽然不能要求改革一步到位,但我们依然有一些进一步的期待。例如,T+0与涨跌幅限制完全放开、简化信息披露、投资者保护机制的进一步完善、中介机构的责任边界更加清晰以及监管机构是否实质审核更加明确。

  四个流动性问题值得关注

  一是科创板对特定股东尤其是创投股东锁定期的限制,比现有其他A股板块规定更为严格;

  三是个人投资者50万元门槛虽然对比新三板500万元门槛有所降低,但对投资者来讲还是偏高,会拦截接近85%的个人投资者;

  建议综合考虑征求意见稿中特定股东减持、网下发行比例、战略配售等方面规定对未来科创板市场流动性的影响,做到减持限制至少不比A股现有市场更为严格,同时适当放宽个人投资者准入标准,调整完善部分条款以确保科创板具备较好的流动性。(作者刘乃生,中信建投证券投行管理委员会主任)

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